投資人此刻最想問的是，人工智能（AI）究竟是不是泡沫，會不會爆？財(cái)經(jīng)評論員認(rèn)為，這根本問錯(cuò)問題，事實(shí)上，AI泡沫早已開始泄氣了，只是不像當(dāng)年達(dá)康泡沫那樣猛烈爆開。

財(cái)經(jīng)評論員杜莫維奇表示，此刻AI泡沫確實(shí)存在，但獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)MacroStrategy Partnership估計(jì)，AI泡沫比2000年爆掉的達(dá)康泡沫大17倍，絕對是誤導(dǎo)人，那項(xiàng)分析衡量的是所有資產(chǎn)類別的總資本配置，并不是針對AI而已。

更重要的是，眾人都問錯(cuò)問題。這場辯論不應(yīng)是“AI泡沫會不會爆”--事實(shí)上早已發(fā)生，只是泡沫慢慢泄氣，不像轟然大爆炸那般引人矚目。然而，一連串慢動作泄氣，正悄悄重塑整個(gè)AI市場生態(tài)。

杜莫維奇指出，傷亡數(shù)字正日積月累。2024年，新創(chuàng)公司關(guān)門家數(shù)暴增；2025年，有95%的企業(yè)AI試驗(yàn)計(jì)劃未能在推出六個(gè)月內(nèi)，達(dá)成可評量的損益（P&L）目標(biāo)；而且，今年來，募資失敗率占所有創(chuàng)業(yè)投資交易比率達(dá)到15.9%，是十年來最高。

但相較于2000年達(dá)康泡沫爆破，AI泡沫的威脅不是被夸大，就是被誤解。AI泡沫并非達(dá)康泡沫翻版，反倒更有趣且獲利前景更可觀，但必須押對寶。

杜莫維奇把AI投資標(biāo)的分成下列三個(gè)等級，各自面臨截然不同的命運(yùn)：

第一級：超大規(guī)模云端服務(wù)業(yè)者

超大規(guī)模云端服務(wù)業(yè)者（hyperscalers）指的是：微軟、Alphabet、亞馬遜、Meta Platforms和蘋果（Apple）?；旧隙己芸煽?，2025年合計(jì)資本支出據(jù)估計(jì)在3,200億美元至3,400億美元之譜，大致用于AI和云端基礎(chǔ)設(shè)施，而且主要由核心事業(yè)產(chǎn)生的營業(yè)現(xiàn)金流支應(yīng)。由于核心事業(yè)獲利源源不斷，就算AI投資報(bào)酬令人失望，這些大企業(yè)也可望安然度過。

第二級：前景不明的獨(dú)角獸

這組新創(chuàng)公司包括OpenAI、Anthropic和Scale AI，已取得高額估值，但仍面臨生存問題。他們能獲致可觀的投資報(bào)酬，足以匹配如今已高聳入云的估值嗎？他們能與財(cái)力雄厚的超大規(guī)模業(yè)者競爭，同時(shí)戰(zhàn)勝以平價(jià)模型異軍突起的外國AI新創(chuàng)嗎？未來18到24個(gè)月，將揭曉誰是贏家和輸家。

第三級：大量傷亡

據(jù)估計(jì)，2025年倒閉的AI新創(chuàng)家數(shù)可能比2024年增加26%，募資失敗率沖上十年高峰，交易筆數(shù)和創(chuàng)投公司開的支票金額都將縮小，企業(yè)也將作廢一大部分的AI計(jì)劃，且試驗(yàn)計(jì)劃未能達(dá)到設(shè)定的投資報(bào)酬率（ROI）目標(biāo)。

綜合評估，AI泡沫將緩緩泄氣，而不是一場災(zāi)難性的爆炸。第一級的超大規(guī)模業(yè)者因?yàn)闋I收來源多元，可望安度AI報(bào)酬失望期；第二級的獨(dú)角獸面臨兩種命運(yùn)，不是估值遭壓縮，就是被收購；第三級的業(yè)者將死傷慘重，僅少數(shù)能存活下來。

AI泡沫正在泄氣中，但留下的基礎(chǔ)設(shè)施和掀起的自動化革命，仍會帶來投資機(jī)會，前提是投資人必須明辨良莠--哪些是投機(jī)色彩強(qiáng)烈、只會燒錢的AI新創(chuàng)？哪些是獲利前景亮麗的企業(yè)，有能力解決現(xiàn)實(shí)問題，并交出可衡量的投資報(bào)酬？